步入傳統(tǒng)旺季 啤酒板塊現(xiàn)布局良機

       在大盤波動之際，布局行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度的品種，成為市場的關(guān)注焦點之一。啤酒板塊就具備這種特性。分析指出，啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級促行業(yè)回暖，雖然麥芽、玻璃瓶成本提升較多，但是產(chǎn)品升級疊加進入消費旺季，行業(yè)的盈利能力將顯著改善。

       業(yè)績持續(xù)改善

       從今年一季報看，啤酒板塊實現(xiàn)收入133億元，同比增長8.03%，增速較2018年一季度(3.55%)、2017年一季度(2.75%)有較大幅度提升；實現(xiàn)歸母凈利潤9.80億元，同比增長21.99%，增速較2018年一季度(14.52%)，2017年一季度(13.41%)也有大幅提升?？傮w來說2019年一季度啤酒板塊營收及利潤增速同比、環(huán)比均大幅提升。

       此外，2019年4月，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量292.1萬千升，同比下降5.6%。一季度規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量1128.8萬千升，同比增長0.8%。

       業(yè)內(nèi)人士表示，啤酒行業(yè)逐漸回暖，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好、上下游議價能力強的企業(yè)。

       值得一提的是，2019年4月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從16%降至13%，減稅對于利潤率偏低的啤酒行業(yè)貢獻的利潤彈性十分顯著。據(jù)中泰證券測算，減稅可大幅增厚盈利能力較弱的啤酒企業(yè)的業(yè)績。以2018年財報數(shù)據(jù)為準，當增值稅下調(diào)3個百分點時，燕京啤酒、華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒的凈利潤理論上將增長83.9%、50.9%、22.9%、16.3%、13.6%。

       行業(yè)前景積極

       去年相同的時點，啤酒股曾有一波顯著上漲，眼下隨著行業(yè)旺季臨近，板塊能否持續(xù)走強？又該如何布局？

       光大證券表示，行業(yè)再度呈現(xiàn)較為積極的發(fā)展前景，競爭態(tài)勢不再惡化。企業(yè)開啟高端化進程，愈發(fā)強調(diào)利潤轉(zhuǎn)化。推薦華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒。華潤啤酒作為行業(yè)龍頭，擁有強大并購實力及整合經(jīng)驗，業(yè)務(wù)團隊戰(zhàn)斗力強，喜力的加盟令其高端化進程具備看點。青島啤酒正在發(fā)生令人驚喜的內(nèi)部變化，其利潤率彈性優(yōu)勢明顯。重慶啤酒是行業(yè)利潤率提升的標桿企業(yè)，在嘉士伯掌權(quán)下其處于高端市場拓展的有利位置。光大證券同時建議關(guān)注燕京啤酒、珠江啤酒。

       中信建投表示，啤酒行業(yè)加速進入產(chǎn)能整合階段，利潤率抬升加速，未來3年將是行業(yè)重要戰(zhàn)略期，建議高度關(guān)注。中短期看，2018年的漲價潮與前兩次的差異在于，高端化所起的作用越來越顯著。預(yù)計2019年成本平穩(wěn)、2020年成本回落。另外2019年增值稅減稅有望帶來利潤增厚。長期看，國內(nèi)各啤酒公司將通過關(guān)廠和產(chǎn)能整合來實現(xiàn)單廠規(guī)模提升、通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級來重塑當前各個分層市場的格局。

       中泰證券行業(yè)研究指出，啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費升級、噸價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若巨頭數(shù)量減少或者市場份額拉開，無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。

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       重慶啤酒:供應(yīng)鏈優(yōu)化效果顯著，盈利能力穩(wěn)步提升

       重慶啤酒 600132

       研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：呂昌 撰寫日期：2019-05-01

       事件:公司發(fā)布2019年一季報，19Q1年實現(xiàn)收入8.33億元，同比增長2.53%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比增長13.39%，扣非凈利潤0.81億元，同比增長71.36%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測凈利潤增長15%，基本符合預(yù)期。

       投資評級與估值:維持2019-2021盈利預(yù)測，預(yù)測2019-2021年EPS分別為1、1.2、1.4元，同比增長20%、20%、17%，當前股價對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為35x、29x、25x，維持增持評級。公司背靠大股東嘉士伯在品牌和品質(zhì)方面領(lǐng)先行業(yè)，在重慶四川和湖南具備區(qū)位優(yōu)勢，依靠市場化的機制和良好的管理水平，以及持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們認為公司將保持穩(wěn)健的內(nèi)生收入增長，盈利能力有望持續(xù)提升。

       噸酒價格下降導致收入增速放緩，噸酒成本下降推動毛利率提升。公司19Q1實現(xiàn)啤酒銷量22.49萬千升，同比增長5.04%，測算19Q1噸酒價格3705.4元/千升，同比下降2.39%，主因去年同期一次性確認1年以上玻璃瓶押金5000多萬為銷售收入，而19Q1僅確認300-400萬，若剔除此部分影響，噸酒價格同比仍上漲約3-4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。公司19Q1噸酒成本2319.60元/千升，同比下降5.93%，主因供應(yīng)鏈優(yōu)化效果體現(xiàn)，人工成本下降、固定成本攤薄。公司噸酒成本下降幅度大于噸酒價格，驅(qū)動毛利率提升，19Q1毛利率37.40%，同比提升2.36pct。

       扣非凈利潤大幅增長，盈利能力仍穩(wěn)步提升。19Q1實現(xiàn)毛利率明顯提升的情況下費用率下降，銷售費用率10.26%，同比下降0.26pct，管理費用率6.22%，同比下降0.5pct，持續(xù)提升盈利能力。公司19Q1實現(xiàn)歸母凈利率10.28%，同比提升0.98pct，凈利率提升幅度小于毛利率，主要受非經(jīng)常性損益影響。19Q1所得稅確認1453萬，同比增長187%，主要是公司關(guān)廠接近尾聲，處置子公司資產(chǎn)，抵稅作用逐漸消除，測算公司19Q1所得稅有效稅率約14%，同比上升7.0%，逐漸恢復(fù)正常。此外，19Q1非流動資產(chǎn)處置收益較去年同期減少472.4萬元，利潤貢獻下降?？鄢墙?jīng)常性損益后凈利率達9.74%，同比提升3.91pct。

       19年產(chǎn)品高端化持續(xù)推進，內(nèi)生增長可持續(xù)。根據(jù)規(guī)劃，19年計劃實現(xiàn)啤酒產(chǎn)銷量95萬千升，稅后凈收入32.5億，目標規(guī)劃略顯保守但符合公司穩(wěn)健風格。核心工作仍是加速推進產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略，在保持高端產(chǎn)品(重慶純生、嘉士伯)在餐飲渠道高速增長的同時，通過新品上市加速重慶品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，持續(xù)推動罐裝產(chǎn)品增長。19Q1公司已推出中高檔新品"國賓醇麥"(定價8元)，目前鋪貨情況良好，未來關(guān)注動銷。我們認為憑借公司區(qū)域優(yōu)勢和良好的運營能力，將繼續(xù)依靠結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)可持續(xù)的內(nèi)生增長。

       樂惠國際:啤酒消費升級為設(shè)備商帶來機會

       樂惠國際 603076

       研究機構(gòu)：浙商證券 分析師：王鵬 撰寫日期：2019-04-18

       報告導讀

       精釀啤酒進入產(chǎn)業(yè)化階段，設(shè)備商先受益

       投資要點

       精釀啤酒:啤酒設(shè)備投資的新增長點

       進口啤酒是啤酒消費升級的先期指標，2013~2017 年內(nèi)進口啤酒占全國啤酒消費量的比重由0.36%提升至1.6%，四年間進口量的復(fù)合增速高達292%。2013 年以來中國精釀企業(yè)數(shù)量高速增長，2017 年已超過300 家，并出現(xiàn)牛啤堂、高大師、熊貓精釀、酒花兒等規(guī)模企業(yè)。熊貓精釀自2014 年起營收連續(xù)三年增速都超過300%，預(yù)計2019 年建設(shè)完成年產(chǎn)15000 噸的安順精釀啤酒項目一期。公司2014 年收購英國著名的精釀設(shè)備制造商microdat 全部IP，并為熊貓精釀供貨，將受益精釀產(chǎn)業(yè)化。同時公司向下游代工業(yè)務(wù)延伸，投資大目灣精釀啤酒服務(wù)平臺項目，含精釀代工產(chǎn)能10000t，獲得新的收入增長點。

       從國內(nèi)走向國際，工業(yè)啤酒看海外新興市場

       全球啤酒消費進入成熟期，年消費量在1.8 億kL 以上。分地區(qū)來看，中南美、非洲等地區(qū)為啤酒行業(yè)近幾年較為看重的新興市場，2016 年增速分別為12.2%、2.6%。同時，啤酒消費最多的亞洲內(nèi)部存在市場格局變化，以越南、印度為代表的國家增速十分強勁，2016 年分別達到7.4%、9.9%。公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、SAB 米勒等國際啤酒企業(yè)在巴西、越南、東帝汶、南非、柬埔寨等地的大型項目，海外認可度較高。

       無菌罐裝版圖不斷擴張

       公司在無菌罐裝業(yè)務(wù)上三線布局，啤酒灌裝業(yè)務(wù)與釀造設(shè)備協(xié)同性較強，子公司南京保立隆在低酸飲料無菌灌裝等技術(shù)難度大、對設(shè)備供應(yīng)商的綜合能力要求高的細分領(lǐng)域獲得日本東罐認可，2018 年收購德國芬納赫公司獲得乳品灌裝先進技術(shù)及優(yōu)質(zhì)客戶資源。我國高端乳品行業(yè)景氣度較高，巴氏奶市場增速在10%以上，酸奶市場增速在20%以上，公司引進德國技術(shù)有望打造業(yè)務(wù)新版圖。

       盈利預(yù)測及估值

       我們看好公司在國際啤酒裝備市場的競爭力，此外在飲料、乳品灌裝領(lǐng)域也具備差異化優(yōu)勢。我們預(yù)測公司2018~2020 年實現(xiàn)營收10.18、11.67、13.43 億元，同比增速為22.42%、14.63%、15.05%，實現(xiàn)凈利潤0.81、1.05、1.36 億元，同比增速為21.37%、28.94%、29.54%，對應(yīng)EPS 分別為1.09、1.41 和1.83 元/股，對應(yīng)的PE 為24 倍、19 倍和14 倍。給予"增持"評級。

       風險提示:應(yīng)收賬款壞賬率升高，匯率波動風險。

       青島啤酒:主品牌放量，業(yè)績超預(yù)期

       青島啤酒 600600

       研究機構(gòu)：東北證券 分析師：李強，齊歡 撰寫日期：2019-05-07

       事件:青島啤酒公 布2019 年一季報，Q1 實現(xiàn)收入79.51 億元，同增11.38%，歸母凈利潤8.08 億元，同增21.04%，扣非歸母凈利潤7.18 億元，同增26.73%。

       主品牌放量，收入超預(yù)期。一季度收入大超預(yù)期，拆分量價來看，Q1 總銷量216.6 萬千升(+6.6%)，其中青島主品牌銷量117.5 萬千升(+8.5%)，奧古特、純生等高端產(chǎn)品銷量58.8 萬千升(+10.5%)，副品牌銷量40.3 萬千升(-4.0%)，平均噸價為3670.82 元/噸，同比提升4.48%。主品牌及高端產(chǎn)品銷量保持較快增長，結(jié)合提價效應(yīng)，噸價顯著提升。隨著啤酒公司將資源愈來愈集中于高端產(chǎn)品，加之消費者對高端啤酒接受度的提升，我們認為公司主品牌放量的趨勢有望延續(xù)， 并帶動噸價持續(xù)上漲。2019 年Q1 公司毛利率為39.66%，小幅下降0.44pct，今年以來主要原材料紙箱、馬口鐵等價格下降，2019 年成本壓力主要來自進口大麥和玻瓶價格的上升，但綜合來看，成本快速上漲的階段已經(jīng)過去，下半年毛利率同比有望小幅回升。

       銷售費用率小幅收縮，盈利能力增強。19Q1 銷售費用率為17.50%， 同比減少0.52pct，草根調(diào)研了解到，公司的銷售費用逐步向頭部產(chǎn)品集中，加大了品牌投入同時縮減渠道支出，銷售費用的投放更為精準， 在總額可控的前提下費用率降低是大概率事件。管理費用率為3.50%， 小幅下降0.35pct，經(jīng)營管理效率增強。19Q1 歸母凈利率同比增加0.96pct 至10.16%。公司新管理層提出振興"沿海"、提速"沿黃"、解放"沿江"和做大山東基地市場戰(zhàn)略，要求在提升山東市場盈利能力的同時，力爭把華東華南市場打造成新的利潤池，并逐步向內(nèi)陸區(qū)域做擴張，跳出低價競爭、無序競爭的紅海市場，做有積累的增長。隨著上述戰(zhàn)略的逐步推進，公司整體盈利能力有望進入上升通道。

       盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計公司2019-2021 年EPS 為1.31、1.70、2.13 元，對應(yīng)PE 為36X/28X/22X，看好公司未來三年高端產(chǎn)品銷量及凈利潤率的持續(xù)提升，維持"買入"評級。

       風險提示:宏觀經(jīng)濟不景氣，高端啤酒消費下滑

       珠江啤酒:調(diào)研簡報

       珠江啤酒 002461

       研究機構(gòu)：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2018-11-21

       事件:

       我們于2018年11月15日前往珠江啤酒(002461)進行調(diào)研，就公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、三季報業(yè)績情況等問題進行了交流。

       點評:

       公司是廣東省啤酒龍頭。公司主營啤酒生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括珠江純生系列、珠江系列、雪堡系列，其中純生和珠江系列收入占比80%以上。公司優(yōu)勢銷售區(qū)域在廣東省內(nèi)，同時覆蓋了廣西、湖南、海南、河北等省外市場。公司省內(nèi)市場占有率接近30%。公司實際控制人為廣州市國資委，控股比例達到56%。

       公司業(yè)績保持回升。2018前三季度，公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為33.07億元和3.17億元，分別同比增長6.9%和85%。2018Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別為13.08億元和1.61億元，分別同比增長3.6%和83.7%。公司預(yù)計2018年全年歸母凈利潤同比增長70%-120%，盈利3.15億元-4.08億元。公司業(yè)績保持回升，主要得益于銷量回升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

       盈利能力持續(xù)回升。2018前三季度，公司毛利率同比回升1.39個百分點至41.92%;期間費用率同比下降3.45個百分點至21.02%;其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別同比下降0.94個百分點、0.51個百分點和2個百分點，分別達到16.62%、9.87%和-5.47%;受益于毛利率回升及費用率下降，凈利率同比回升4.1個百分點至9.92%。

       存貨與應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)下降，周轉(zhuǎn)效率持續(xù)回升。公司存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)下降。公司2018年三季度末存貨與應(yīng)收賬款規(guī)模分別為5.14億元和0.19億元，分別同比下降0.37億元和0.92億元。公司營運能力持續(xù)回升。前三季度，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達到76天和4天，分別同比減少7天和8天。

       未來將有新增產(chǎn)能釋放出來。公司目前啤酒總產(chǎn)能約220萬千升，其中省內(nèi)有170萬千升產(chǎn)能，其中廣州南沙廠區(qū)有130萬千升產(chǎn)能，湛江廠區(qū)有20萬千升產(chǎn)能，梅州廠區(qū)有20萬千升產(chǎn)能。省外有50萬千升產(chǎn)能，其中廣西廠區(qū)20萬千升、湖南長區(qū)10萬千升和河北廠區(qū)20萬千升產(chǎn)能，未來還將有東莞的30萬千升產(chǎn)能建成達產(chǎn)。

       投資建議:預(yù)計公司2018-2019年EPS分別為0.15和0.18元，當前股價對應(yīng)PE分別為31倍和26倍。公司是廣東地區(qū)啤酒龍頭，未來將持續(xù)擴大產(chǎn)能，推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和銷售區(qū)域拓展，基本面有望持續(xù)改善。首次覆蓋給予謹慎推薦評級。

       風險提示:基本面改善不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。